机构：天风证券

研究员：孙潇雅

公司业绩持续稳健增长，25Q1 利润增长有所加速24 年合计实现营收69.51 亿元 ，yoy+20.86%；归母净利润7.16 亿元
，yoy+14.09%； 扣非净利润6.98 亿元， yoy+11.98%。毛利率32.33% ，yoy-2.11pcts 。净利率10.30%
，yoy-0.62pcts
。受益于国内新型电力系统及能源绿色低碳转型的推动，公司持续加强产品和技术创新 ，营业收入稳步增长
，综合毛利率总体保持稳定。

2025Q1 营收18.28 亿元，yoy+18.34%；归母净利润2.41 亿元 ，yoy+33.38%；扣非净利润2.34 亿元
，yoy+30.37% 。毛利率31.84%，yoy-2.12pcts；净利率13.21% ，yoy+1.43pcts
。

24 年业务分拆：

〖壹〗、 电网自动化：24 年实现收入33.09 亿，yoy+13.18%
，毛利率41.54%，同比下降0.35pcts。

〖贰〗 、 电厂及工业自动化：24 年实现收入31.22 亿元 ，yoy+25.35%
，毛利率25.48%，同比下降2.06pcts 。

25 年展望：公司主业稳健发展 ，出海
、数据中心有望形成增量1）公司主业方面
，公司将积极拓展行业用户及区域配电市场
。高质量发展新能源及储能业务，在大型沙戈荒新能源基地、分布式能源 、海陆风电领域持续提升综合自动化
、智能运维等整体解决方案竞争力；在火电、水电 、核电领域形成协同优势；在钢铁冶金
、石油化工、智慧轨道交通等工业用电行业进一步提升整体解决方案的竞争力。

2）增量业务1-出海：公司将持续扎根东南亚 、非洲等海外市场 ，加强海外本地化策略
，提升世界 业务的本地化市场及服务能力，产品方面除二次系统外 ，加强电力电子
、一二次融合、储能等产品的海外市场拓展 。

3）增量业务2-数据中心：公司持续为国内主流数据中心项目提供核心电信化设备
，相关设备主要部署于变电站环节；同时公司为部分数据中心项目配备了先进的保护设备，并在新建项目中创新应用绿色算力及电算协同控制系统
。

盈利预测

基于公司24 年及25Q1 经营情况 ，我们调整公司25-27 年营业收入预测至82.〖贰〗 、 94.〖叁〗、 107.5 亿元（原值为25-26 年84.〖叁〗
、 101.3 亿元），归母净利润预测至8.〖陆〗、 9.〖玖〗 、 11.5 亿元（原值为25-26 年8.〖柒〗
、 10.2 亿元）
，对应当前估值1〖陆〗、 1〖叁〗 、 12X PE，上调至“买入
”评级。

风险提示：电网投资不及预期
、国内外招标不及预期、原材料费用 波动 、贸易政策及境外销售风险 。