机构：天风证券

研究员：孙潇雅/唐婕

深耕锂电正极材料20 载 ，钴酸锂全球龙头

公司经营锂电正极材料20 多年
，是全球钴酸锂龙头企业，24 年公司钴酸锂出货4.62 万吨 ，全球市占率约为47%，凭借高电压钴酸锂的产品优势份额全球领先。公司横向布局三元/铁锂正极产品
，凭借极强的产品竞争力出货份额稳步提升 。新材料领域，公司积极研发包括NL 正极材料 、硫化物固态电解质等下一代核心材料 ，有望在固态电池新材料领域占据龙头地位
。

主业稳健向上
，新品打开成长空间

1）钴酸锂：行业两位数增长，公司出货增速高于行业行业端受益于手机等单机平均容量持续提升 ，我们预计全球消费电池需求有望保持稳健增长。公司端已建立与全球一线消费电池客户的稳定合作关系
，钴酸锂出货持续放量 。

2）三元材料：产品高功率高电压优势，在无人机等场景持续放量。

3）铁锂：高压密/高倍率受到客户端喜欢  ，我们预计扭亏有望
。

4）NL 材料蓄势待发

NL 材料能够同时满足电池厂对1）高电压
、2）高能量密度、3）高循环等关键指标上的升级要求。待下游装机测试通过后有望在3C 消费和无人机等领域快速推广 。

5）硫化锂

凭借集团在工艺技术积累
，我们预计公司的硫化锂兼具性能（纯度等）和成本优势
。

投资建议

厦钨新能作为中游材料领域具备稀缺成长性的标的，

1）主业受益于钴酸锂需求平稳扩张 、三元材料客户结构优化、磷酸铁锂市场份额提升 ，

2）新产品端NL 结构
、硫化物电解质等卡位领先
，打开成长空间。

我们预计25-27 年归母净利润8.00/9.45/11.90 亿元，YOY+62%/+18%/+26% 。

选取天赐材料、恩捷股份 、当升科技
、容百科技作为可比公司 ，给予公司25 年30XPE，目标价57 元
，首次覆盖，给予“买入”评级
。

风险提示：原材料费用 波动、下游消费电子需求不及预期 、NL 正极项目进展不及预期
、公司研究进展不及预期