证券时报记者 赵黎昀

2024年，氧化铝费用 一路高歌猛进 ，市场费用 及行业盈利水平都创下历史高点 。

然而
，近半年来，随着供给增量显现 ，成本支撑下移，氧化铝现货吨价一月间“狂泻 ”超2000元
，行业瞬间陷入大量亏损困局
。

作为铝产业链上游重要材料之一，氧化铝费用 近年异常地急涨急跌 ，无疑对上下游产品费用 及企业利润造成影响。下游电解铝企业在成本骤降后
，已走出前期亏损，迎来高利润空间 。

在世界 贸易形势多变的当下 ，行业分析人士认为
，基于我国铝产品出口的多元化及完备的工业体，从中长期看,“关税战
”对铝产业链影响不大。不过 ，氧化铝近来 仍存显著供给压力
，短期费用 或仍以弱势震荡为主
。

费用 下行

“去年做氧化铝的企业赚得盆满钵满，如今风水轮流转 ，随着氧化铝费用 大跌
，下游电解铝的日子自然就好起来了。”谈及近期产业链上下游市场行情，一位电解铝行业人士坦言 ，作为铝产业链重要的上游原材料之一，氧化铝费用 近年巨幅波动
，显著牵动了行业市场格局 。

去年四季度，氧化铝费用 持续上涨 ，电解铝费用 下跌
，氧化铝行业利润创出历史新高，而电解铝行业利润创出近几年最差情况
。但今年以来 ，随着氧化铝费用 持续下跌
，电解铝费用 回暖，上下游行业利润已出现明显扭转。

急涨急跌 ，是对近年氧化铝市场费用 罕见波动的直观阐释 。

据阿拉丁（ALD）统计
，氧化铝现货市场费用 在56个交易日间由3970元/吨涨至5835元/吨，共计上涨1865元/吨 ，又仅用38个交易日
，就由5835元/吨加速下跌至3605元/吨，共计下跌2230元/吨
。

加速下跌后 ，氧化铝市场当前维持震荡弱势格局。截至5月6日，国内期货市场氧化铝主力合约最低报2664元/吨
，较2024年10月末4196元/吨的高点已跌超36% 。

氧化铝现货费用 快速且深度地下跌，使得行业利润被快速挤压
。截至4月下旬 ，多数生产企业已处于亏损运行状态。

“氧化铝行业从全行业盈利转变为70%左右的产能亏损 。虽然进口铝土矿的费用 从120美元/吨下跌至85美元/吨
，但是跌幅远远不及氧化铝
。 ”上海钢联(300226)铝事业部分析师陆俊杰表示。

而据卓创资讯分析师许海滨透露的数据，截至4月下旬 ，国内氧化铝生产成本约3056元/吨
，较2024年12月下跌6.85% 。

伴随氧化铝费用 下行，当前山西 、河南地区部分企业亏损空间已高达500元/吨附近 ，但铝土矿费用 降幅缓慢
，企业成本压力较大。在亏损情况下，当前氧化铝企业检修范围逐步扩大 ，但市场供需矛盾仍存
，现货费用 持续承压
。

氧化铝费用 的快速回落，也使得电解铝企业由亏损逐步向高利润发展 ，全行业开工负荷维持高位。

许海滨表示，截至4月下旬
，我国电解铝企业平均生产成本为16185元/吨，较2024年12月下降23.17% ，同期
，行业平均盈利达3715元/吨，较2024年12月增长375.8% 。

供应提速需求增量不足

“氧化铝金融属性较弱 ，其费用 波动主要受供需关系影响
。由于氧化铝处于铝土矿和电解铝的中间环节
，其定价供应取决于铝土矿供应和氧化铝新增产能，需求端取决于电解铝产能利用率。当前市场担忧氧化铝新增产能扩张带来供应过剩 ，费用 处于相对弱势 。”谈及氧化铝市场费用 短期大跌的原因
，广州金控期货研究中心副总经理程小勇分析
。

2024年1月至5月氧化铝费用 大幅上涨的背后，是铝土矿供应偏紧和氧化铝减产消息共同作用的结果。据世界铝业协会（IAI）发布的数据 ，在铝土矿供应阶段性偏紧的情况下
，2024年前8个月全球氧化铝产量同比增速放缓至2.1% 。而国内氧化铝也因国产矿石环保政策与安全事故出现供应受限
。

不过2024年下半年至今，几内亚铝土矿供应恢复 ，加之国内氧化铝费用 上涨带来的利润修复，均刺激国内氧化铝复产。

“2024年12月山东某氧化铝企业100万吨新线投产
，2025年1月广西某企业二期200万吨项目投产，叠加山东某氧化铝企业400万吨产能置换项目纷纷启动 ，市场供应不断增长 。
”阿拉丁氧化铝分析师谢灵芝表示
，供需矛盾快速扩大，是导致氧化铝费用 在2024年四季度至2025年一季度经历了“过山车”行情的重要因素
。

阿拉丁实调数据显示 ，2024年上半年全国氧化铝运行产能均值仅为8300万吨
，较常态产能基准8700万吨降低400万吨。而2025年1月全国氧化铝运行产能突破8900万吨，3月更创下9360万吨的历史峰值 ，较行业8700万吨的常态运行增加660万吨 。

反观电解铝行业
，受“4500万吨产能天花板 ”政策约束，同期运行产能仅微增30万吨至4410万吨 ，下游需求增量与市场供应增速错配明显。

短期低位运行概率大

当前氧化铝费用 已跌至相对低位
，加之近期世界 政经局势波动对铝产业上下游产品进出口的影响因素，后续市场走势也受到市场关注
。

中原期货有色商品分析师刘培洋认为 ，美国所谓“对等关税
”增加了经济衰退的概率，对包括铝在内的所有大宗商品都会形成一定拖累。近来 氧化铝供需过剩格局难以改变
，预计未来费用 将围绕成本上下波动，而电解铝更多受到宏观市场驱动 ，只有政策端出现重大转折后
，铝价重心才有望重回2万元/吨一线上方 。

不过在程小勇看来，美国所谓“对等关税”对铝产业链影响存在差异 ，其中对于铝土矿
、氧化铝和电解铝进出口影响微乎其微
。

他分析
，我国大多数铝土矿来源于几内亚和印尼，而铝土矿出口很少 ，几乎为零。同时
，我国是氧化铝净进口国，进口主要来源于澳大利亚和印尼 ，2024年二者进口占比分别达到62.9%和10.4% 。电解铝方面
，2024年中国电解铝出口仅有12万吨，进口213.6万吨 ，但进口主要来源于澳大利亚
。

“当前铝终端产品世界 贸易受美国关税冲击预计会出现阶段性下滑，间接影响电解铝和氧化铝需求
，使短期费用 承压，但中期看 ，我国出口产品多元化及完备的工业体系
，意味着产品不可替代性较强。电解铝和氧化铝需求预计会在今年下半年出现回升，费用 将止跌 。 ”程小勇称
。

许海滨也表示 ，国内电解铝、氧化铝短期出口或受到一定扰动
，体现出一定的供应压力，但总体基本面延续良性 ，国内铝产业结构暂无结构性矛盾
，可以消化掉关税冲击。

不过他也提及，氧化铝市场需考虑上半年新增产能多稳定落地 ，供应趋向宽松
，而下游电解铝厂或运行平稳，需求整体不佳 。近来 伴随市场颓势 ，氧化铝企业检修范围扩大，或减缓费用 下跌幅度
，但总体看，预计今年二季度氧化铝费用 或仍震荡下跌运行为主
。

“从铝加工企业的反馈来看 ，5月至6月订单量环比下滑比较确定
，近日铝锭现货成交也出现贴水扩大的迹象，中下游刚需备货 ，对高价货源明显排斥
，并不利于铝价进一步拉升。因此，铝价或围绕2万元/吨关口震荡运行 。
”阿拉丁电解铝分析师苏延波认为 ，在当前世界 宏观政治经济环境下
，氧化铝费用 走势受多重因素交织影响，整体呈现“行业整体供应过剩大幅下跌”和“阶段性供需错配温和上涨 ”的行情走势 ，中期仍存在较大新产能投产
，预计短期市场窄幅波动为主。