文章来源：华尔街见闻

　　Rich Privorotsky认为
，要打破当前美债-美股的恶性循环，只能从“削减支出 、金融抑制
、干预汇市”这三条路径入手 ，但实现的可能性都不大。因此资金开始流向黄金、加密货币这两类资产
，意味着市场可能已经将这些结构性压力纳入定价 。

　　打破美债-美股恶性循环的出路是什么？

　　近日，由于市场对美国财政前景的担忧与日俱增 ，在周三糟糕的20年期国债拍卖结束后
，市场局势急转直下
。

　　德意志银行分析师George Saravelos指出，近来 有两种解决方案：一是对特朗普的巨额减税法案进行“重大修订 ” ，实施更严格的财政政策（意味着更高税收，甚至可能导致经济衰退）；二是使美元贬值
，增长美债对外国买家的吸引力。

　　高盛交易部门主管Rich Privorotsky随后进一步表示，美债收益率飙升已对整体风险资产造成压力 ，而这场危机最终可能演变为美元贬值和非传统资产（如黄金 、加密货币）的崛起 。

　　Privorotsky此前曾论述称
，收益率与股市之间的关系是非线性的——一旦前者超过某个阈值，就会开始对后者产生实质影响
。

　　打破恶性循环：黄金
、加密货币和非美国股票崛起

　　Privorotsky认为 ，市场可能陷入围绕财政预算的“反射性循环
”。如果财政支出水平延续且美国经济保持韧性
，压力将集中在两个关键“排气阀”上：长期利率（不直接受美联储控制）和美元 。

　　在Privorotsky看来，解决方案有三条路径：

大规模削减政府支出（政治上几乎不可能）

金融抑制 ，即通过货币政策来管控收益率曲线（类似日本
，但将破坏美联储独立性）

美联储或财政部干预美元（可能引发货币战争）

　　这些选项都不容易，也都不支持美元走强 ，因此这解释了为何资金正涌入两类非传统资产：黄金和加密货币
。

　　Privorotsky进一步指出
，黄金、加密货币和美国以外股市的优异表现，将传递出市场可能已经开始为这些结构性压力定价的信号 ，而且实现第三步（美国以外股市）的路径正在实时勾勒出来。

　　关税利空基本面，美股前景堪忧

　　那么
，这对美国股市意味着什么？

　　Privorotsky建议退一步看问题 。他认为，最近几周 ，很明显有很多与费用 无关的技术性需求推动市场
，当然净额并不高，而且在没有波动性增加的情况下 ，这种波动性压缩将推动股票需求。

　　考虑到高昂的关税税率中有将有很大一部分间接由美国消费者支付
，Privorotsky认为，股市的风险与回报比看起来很差：

“关税相当于一种新税收
。利率更高 ，而非更低…很难说基本面增长将受益
，临时的需求前置现在大多也已结束。波动性已被重置，且有上升空间 。 ”

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