中金发布研报称，维持永利澳门（01128）2025年和2026年经调整EBITDA预测基本不变。当前股价对应8.0倍2025年EV/EBITDA 。该行维持跑赢行业评级和目标价6.90港元 ，对应9.0倍2025年EV/EBITDA
，较当前股价有26%的上行空间
。

　　中金主要观点如下：

　　1Q25 EBITDA不及市场一致预期

　　永利澳门于5月7日公布1Q25业绩：净收入8.66亿美元，同比下降13% ，环比下降7%
，恢复至1Q19的69%；经调整物业EBITDA为2.52亿美元，同比下降26% ，环比下降14%，恢复至1Q19的65%
，低于2.74亿美元的彭博一致预期。该行将永利澳门的表现归因于：1）永利澳门和永利皇宫的赢率不佳且面临市场份额流失；2）再投资率小幅提升，导致利润率下滑 。

　　管理层业绩电话会议要点如下：

　　管理层表示 ，关税政策可能会影响并推迟美国业务的资本支出计划
，但预计对中国澳门地区的资本支出及运营支出均无影响
。2025年4月，中场投注规模与2024年同期持平 ，直接贵宾转码数实现同比增长。管理层重申高端中场业务是中国澳门博彩行业的核心发展领域 。尽管竞争对手推出新产品
，行业内营销返点环境仍保持高度竞争，但较为稳定的竞争格局。

　　永利皇宫美食地标“馥乐庭 ”已于2025年5月正式开业
。1Q25日均固定运营成本为264万美元 ，全年有望维持该水平。2025年五一黄金周期间
，中场投注额较2024年同期有所增长 。2025

　　年五一黄金周期间，酒店入住率达到100%
。

　　风险提示：业务恢复慢于预期；竞争加剧导致市场份额下降。