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　　中信证券研究 文|裘翔

　　2024年4季度开始大量A股上市公司寻求A+H两地上市
，并且趋势在不断增强，仅2025年4月单月披露港股上市计划的公司数量及市值总和就已超过2025年1季度 ，A股公司的港股发行潮预计将发生在2025年下半年。从披露上市到正式IPO之前，公司股价或因对外交流收紧表现平淡
，伴随港股IPO后积极的信息逐渐释放，股价和预期可能同步上涨 。从基本面角度 ，H股折价显著提升了绩优公司的相对股息回报的同时
，后续折价率的收敛亦提供了回报空间；此外，本批拟A+H两地上市的龙头公司在港股乃至海外资本市场都具备较强的稀缺性
。从筹码角度 ，港股自去年9月以来流动性和估值持续改善
，同时A股公司在港股上市发行的流通股又相对有限，叠加入通预期带来的估值溢价 ，优质A股资产在港股发行时有较大概率引发抢筹。建议关注A+H两地上市浪潮带来的A股资产港股重估的阶段性机遇 。 

　　▍2024年4季度开始大量A股上市公司寻求A+H两地上市
。

　　2025年4月单月
，披露港股上市筹划的公司达14家，总市值达7000亿元 ，超过1Q25的总和；从上市阶段结构来看
，当前大部分公司尚处于筹划提示和递表阶段，A股公司的港股发行潮预计将发生在2025年下半年。

　　▍A股公司港股发行初期上涨势能较强 。

　　从披露上市计划到证监会备案的过程 ，公司可能会收紧对外交流，避免股价大幅波动影响发行
，因此该阶段市场表现往往较为平淡；正式发行港股后，随着积极的信息逐渐释放 ，股价在该阶段可能表现更好。2024-2025年4月A+H上市的四家公司在港股IPO后的20个交易日内股价平均累计涨幅接近20%
。

　　▍从基本面角度
，龙头公司在港股折价上市给投资者带来安全边际。

　　H股折价显著提升了绩优公司的相对股息回报的同时，后续折价率的收敛亦提供了回报空间 ，2021年以来两地上市的公司港股IPO当日平均折价率为-35%
，而当前这些公司的平均折价率已经提升到-22% 。此外，本批拟A+H两地上市的公司大多为国内制造业细分赛道龙头 ，在港股乃至海外资本市场都具备较强的稀缺性
，港股市场在速冻食品、汽车电子 、电控
、面板、光模块板块 、模拟芯片
、传动机械、教育设备 、轮胎、锂电材料等板块缺乏上市公司的缺口有望被补齐
。

　　▍从筹码角度，港股流动性改善+发行股本有限+入通预期或引发抢筹。

　　港股自去年9月以来流动性和估值持续改善 。截至2025年5月 ，港交所主板90日移动平均日均成交额同比增长128%；A股公司在港股上市发行的流通股有限
，一般A股公司在H股发行的股本不超过总股本的15%，基石投资者认购的部分约占发行港股的25%-30% ，剔除基石后港股上市初期的流通盘大约只占公司总股本的5-10%；此外，入通预期可能会被提前定价
，A股上市公司在港股IPO 30天后将会自动纳入港股通，如果绿鞋没有生效 ，上市当天便可以进通
。入通后的流动性增加大概率将带来估值溢价
，根据我们对144家2021年后入通的公司股价涨跌幅统计，公司入通前15天至入通后15天平均累计涨幅为4%（同期恒生指数平均累计涨幅为0.3%）。

　　▍风险因素：

　　中美科技
、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度 、实施效果及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌
、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期 。