机构：国联民生证券

研究员：张磊

事件

公司发布2024 年报和2025 年一季报 ，2024 年实现营收55.81 亿元
，同比+14%，实现归母净利润3.03 亿元 ，同比+627%
，实现扣非归母净利润3.45 亿元，同比+269%；2024Q4 实现营收16.97 亿元 ，同比+23%，环比+5%
，实现归母净利润1.19亿元，同比+22% ，环比+5%
，实现扣非净利润1.40 亿元，同比+15% ，环比+19% 。

2025Q1 实现营收15.98 亿元
，同比+50%，环比-6% ，实现归母净利润1.34 亿元
，同比+466%，环比+13% ，实现扣非归母净利润1.26 亿元
，同比+285%，环比-10%
。

负极材料出货同比高增 ，盈利逐步修复

公司2024 年实现负极产品营收50.1 亿，同比+13.5%；负极全年产销量高增
，分别达22.86/22.37 万吨，同比分别增长59.3%/58.5% ，产能利用率和产销率分别达96%/98%
，主要为公司把握快充/储能类负极增量市场机遇，相关产品出货量显著上升。负极年均单价约2.24 万元/吨 ，同比-28%
，主要为行业供需矛盾存在，负极费用 持续下行 。公司持续降本增效、提升产能利用率 ，期间费用率同比下降2.1pct
，负极盈利水平逐渐修复，全年毛利率达19.94% ，同比提升7.1pct
。

开启海外产能建设
，全力拓展世界 市场

海外产能方面，公司计划总投资金额不超过50 亿元人民币建设摩洛哥年产10 万吨负极材料一体化基地项目（分两期建设 ，一期和二期各为5 万吨/年）；客户方面，公司已获得海外某世界 知名车企旗下电池子公司定点
，并成功开发韩国三星SDI 等世界 客户，全力拓展世界 市场。

盈利预测及投资建议

考虑到公司负极产品矩阵完善 ，产销量高增叠加
，盈利能力逐步修复，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为73.78/87.66/103.83 亿元 ，同比增速分别为32%/19%/18% ；归母净利润分别为6.02/8.06/10.09 亿元
，同比增速分别为99%/34/25%,三年CAGR 为49%，EPS 分别为0.88/1.18/1.47 元 ，PE 分别为17/13/10倍
，鉴于公司为负极材料龙头，海外产能建设逐步推进 ，给予“买入 ”评级 。

风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料费用 大幅波动。