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　　“展望未来一年，中国权益资产正迎来年度级别牛市。
”5月28日 ，中信证券在最新发布的《A股市场2025年下半年投资策略》中表示
，从2025年四季度开始，全球主要经济体在经济和政策周期上预计再次同步 ，财政和货币同时扩张
，港股和A股市场有望迎来指数牛市 。

　　中信证券指出，下面  ，市场风格上也会发生2021年以来的重大切换，从持续4年的中小票题材轮动
，转向核心资产的趋势性行情
。

　　“配置上，最重要的策略选取 应是重塑港A配比 ，进一步提升港股配置。其次是回归核心资产
，聚焦新兴行业以及传统行业的龙头公司 。择时方面，三季度末到四季度可能是指数牛市的关键入局时点
。”中信证券进一步指出。

　　年中市场需要时间消化盈利压力

　　市场行情方面 ，中信证券表示
，经历过二季度风险偏好的回归后，年中市场需要时间消化盈利压力 。经历一段市场修复后 ，考虑到当前活跃资金仓位并不高
，投资者也有了4月波动的经验，未来的扰动对市场风险偏好不会形成更大冲击
。

　　“宏观层面 ，出口仍是长板
，4月以来港口货物吞吐量仍明显强于去年同期。但内需方面费用 信号有待企稳，物价
、房价数据仍在磨底 。预测2025年非金融板块净利润同比增速将从2024年的-2.6%小幅上升至3% ，但年中相对一季度会有阶段性回落，四季度将重新回升
。 ”中信证券进一步指出
，“在这个背景下，短期A股更容易陷入题材轮动的博弈 ，继续消化盈利压力。
”

　　海外方面
，中信证券指出，美国随着中期选举的临近 ，越迫近年底面对的约束会更强
，美联储降息可能要继续推延 。欧洲方面，近期消费需求有疲弱迹象 ，2024年10月开始零售指数停滞
，零售信心指数走弱。

　　“如果三季度开始美国经济走弱带动全球需求弱化，可能会强化第二轮内需刺激政策出台的可能性
。这意味着中美欧有可能迎来自2021年以来经济和政策周期的重新同步 ，并带来宏观基本面向上的弹性
，有望推动指数级别的牛市行情。”中信证券称 。

　　核心资产趋势性行情正逐渐形成

　　市场风格方面，中信证券表示 ，下半年大盘绩优成长风格有望逐渐占优
。首先，绩优股跑输亏损股的幅度在逐年递减。

　　“其次
，近来 核心资产具有明显的相对盈利优势和极强的经营韧性，盈利拐点相较全部A股已率先出现 。 ”中信证券进一步指出 ，“最后
，国内具有稀缺性的优质资产积极赴港上市之后有望出现估值溢价，A股资产的港股重估或将成为‘蓝筹发动机’ ，并带动更多的核心资产实现重估
。
”

　　此外
，中信证券强调，随着外资有望持续回流 ，以及公募考核新规落地
，市场将逐步从短钱定价回归长钱定价。

　　中信证券指出，DeepSeek的火爆等因素 ，很大程度上改变了全球资金看待中国资产的长期态度
，并且等待政策过程中的耐心有所提升 。随着中国宏观逻辑进一步理顺，外资趋势性回流中国资产只是节奏和时机问题
。

　　“同时 ，公募基金改革落地，将推动机构投资者整体更加聚焦核心公司定价而非追逐产业趋势轮动
，活跃持仓占比逐步下降。这些边际资金趋势以及投资行为的变化，也会导致市场风格逐步回归具备壁垒和定价权的各行业龙头 ，带动核心资产风格逐步回归 。”中信证券称
。

　　关注三季度末的关键时点

　　配置方面
，中信证券首先建议投资者聚焦三个长期趋势：一是中国自主科技能力的提升趋势；二是欧洲提升能源、基建和资源储备的趋势；三是中国加速完善社会保障并激发内需潜力的政策趋势。

　　具体到策略层面，中信证券建议投资者 ，首要是提升港股配置比例 。“港股的资产质量正出现系统性提升。除了现有的具备独占性的新经济龙头资产
，A股公司赴港上市也带来大批优质制造业龙头公司
。同时，港股的流动性也在出现长期趋势性改善。此外 ，海外投资者在多元化全球配置过程中
，对中国资产产生增配需求 。 ”

　　中信证券预计，港股市场有望提前于A股出现指数级别牛市
。同时 ，中信证券测算
，港股在中国股票资产配置中的合理比例应在45%以上。

　　“其次，建议投资者在风格上回归核心资产 。核心资产从2024年三季度就已经体现出明显的相对经营韧性 ，但相对小票和题材的高估值而言，定价并不充分
。下面
，好公司和差公司之间的分化，会超过所谓的‘好行业’和‘差行业’的分化。
”中信证券表示 。

　　择时方面 ，中信证券建议投资者关注三季度末的关键时点
。预计中国会推出新一轮旨在加强社会保障 、提振消费信心
、激发服务业活力的政策举措
，市场也有望迎来指数级别牛市的开端。