全球债市的恐慌情绪已蔓延至日本 ，要知道日本债市几十年来都几乎没有过剧烈动荡
，而眼下这个市场确实令那些已对美债波动惊慌的投资者感到担忧 。

　　日本央行被视为当地债券市场的“巨鲸 ”，因为其持有超过一半的日本国债 ，随着该行一直在逐步缩减资产负债表，并减少购债规模
，那么问题来了：还有谁对日债有购买兴趣？

　　5月20日，日本20年期国债发行结果惨淡 ，需求处于十多年来的最低水平
。5月28日
，40年期国债拍卖结果依旧不振，需求为10个月以来最弱。自美国总统唐纳德·特朗普4月宣布所谓“解放日
”对等关税以来 ，日本规模7.8万亿美元的政府债券市场持续遭受冲击 。

　　国债的吸引力（通常）是什么？

　　国债通常被认为是最安全的投资资产之一
，因为作为发行人的政府相对不大可能破产。这是因为政府制定自己的规则，通常可以在需要时筹集资金
。长期债券往往能为投资者提供相对较高的收益和相对较低的风险 ，因为投资者愿意并锁定相当长一段时间的利率
，比如20年或40年。在此期间，利率可能会下降 ，因此投资者会获得风险回报 。

　　尤其是日本债券
，几十年来一直被认为是全球最稳定的政府债券市场之一
。但近期由于一些原因，需求疲软 ，导致债券费用 下跌，收益率上升。

　　需求为何疲软？

　　日本央行长期以来一直是日本政府债券的最大持有者 。自1990年代以来
，日本一直处于通货紧缩周期，也被称为“失去的十年” ，直到最近才有所改观
。购债是日本央行刺激经济策略的一部分
，因为这可以使政府发行更多债券，从而增加支出。

　　如今 ，日本正在慢慢摆脱通缩
，而且不再专注于通过购债来提振经济，央行可以集中精力减持手中的大量债券 。2023年11月 ，日本央行的债券持有量触及历史高位
。截至近来 
，该央行的资产负债表规模已大幅缩减了21万亿日元（约合1460亿美元），并且每季度购债规模削减4000亿日元。

　　2024年3月19日 ，日本结束了超宽松货币政策 。

　　通常情况下
，收益率诱人的超长期债券会被日本保险公司和其他机构投资者抢购，但这一次他们却没有补位
。许多人在等待特朗普关税战引发的市场波动缓解 ，以及围绕日本加息路径的不确定性减弱。

　　外国投资者也会有一些需求，尽管他们的持仓量与日本大型投资者相比相去甚远 。4月
，外国基金购买了创纪录的2.29万亿日元日本国债，期限在10年期以上。此前2月和3月的购买规模也都创纪录水平
。这可能是因为“卖出美国 ”交易势头正劲 ，美债的避险地位受到质疑。

　　全球债市正在发生什么？

　　自特朗普4月宣布对等关税以来
，全球许多主要市场的长期债券跌势加剧 。关税的不确定性，以及是否会促使各国政府增加支出 ，还有可能对各国经济造成何种影响
，这些问题都令人担忧
。穆迪下调美国信用评级之后，美债跌势在5月加剧。不过 ，日本长期债券的波动尤其剧烈 。

　　风险在哪？

　　债券需求疲软
，以及由此导致收益率飙升，这会增加日本政府 、企业和消费者的借贷成本
。人们对日本庞大的债务负担已深感担忧。5月19日 ，日本首相石破茂表示
，日本的财政状况比希腊还要糟糕 。

　　这也使日本央行陷入困境，因为在保持低借贷成本的呼声与加息以控制通胀的需求之间 ，央行需要取得平衡
。

　　对于日本的寿险公司来说，更高的债券收益率可能意味着巨额账面损失。日本四大寿险公司报告称
，上一财年国内债券持仓浮亏共计达到约600亿美元，凸显出利率上升带来的风险 。

　　德意志银行警告称 ，日本国债收益率上升将使债券对本地买家更具吸引力
，并可能导致投资者将资金撤出美债
。法国兴业银行表示，尽管美国债券和股票市场此前曾受益于来自日本的资金流 ，但如今这种情况可能正在逆转。

　　日本央行能扭转局面吗？

　　在上周日本央行与债券市场参与者举行的意见征询会议上
，主要寿险公司和养老基金呼吁央行采取行动 。

　　市场猜测日本财务省可能会考虑减少长期债券的发行，以平衡供需。一个不同寻常的行动是 ，财务省据悉向参与者发出了一份调查问卷
，询问他们对债券发行和当前市况的看法
。此举表明在20年期日债拍卖结果疲软之后，日本正在如何力图恢复市场稳定。

　　央行将在6月的政策会议上评估购债计划 ，行长植田和男本周表示
，日本央行将密切关注市场走势 。